随着信贷和发债条件的放松，地方融资平台融资成本大幅下降，发达地区新投资需求降低，新融资目的更多是用长期低利率债务替代短期高利率债务，优化债务结构。

在全国30个省级（除西藏自治区外）地方政府中，东南沿海地区的地方政府评级普遍较高，而西部和北部地区地方政府评级相对较低，中部省份政府处于全国中间水平。2015年，GDP最高的省级地方政府依次为广东、江苏、山东、浙江、河南。本文将以江苏地区为例，剖析全国城投平台普遍特点。
    
地方融资条件非常宽松，“借新还旧”优化债务结构

    今年上半年发债条件相当宽松。据独立研究机构莫尼塔分析师李雪娜给出的一组数据显示，江苏南部地区一地级市3月份发行债券12亿元，5年期（3+2）利息只有3.33%；县级市一家城投公司同期发行10亿元5年期公司债，利息是4.1%，刷新当地私募债最低发行成本，同一县级市八大平台平均融资成本仅为4.74%。

    相比之下，银行贷款则不那么受地方融资平台青睐。李雪娜指出，在很多地区银行会主动上门推销信贷额度，银行授信通常富余较多。例如棚改等项目，国家开发银行会主动提供贷款，利率会有所下浮。城投公司便会以国家开发银行开出的条件为基础，再与其他商业银行等谈判，致使目前平台贷款都已压低至基准利率水平。

    仍以江苏南部地区为例，从2015年上半年开始，地方融资平台的融资需求开始下降。李雪娜分析称，这一方面是由于多数基建投资高峰期已过，新增基础设施建设项目少；另一方面是由于高峰期的基建投资贷款面临即将到期的偿付压力，地方平台融资态度由激进转为保守；最后再加上政府换届，地方平台更多融资需求是“借新还旧”，优化债务结构，释放短期偿付风险。

    李雪娜指出，目前江苏南部发达地区投融资平台分布于市级、区县，甚至镇级，在此轮宽松信贷政策推动下，一定比例的地方投融资平台调高了信用评级，地方政府加杠杆效应明显。然而，由于存在着较大比例的借新付息，且发达地区新建项目减少，地方政府加杠杆并不一定带动投资增长。

    江苏南部发达地区，大型基建项目已基本接近尾声，在建或新开工多数为扫尾工程，资金需求不大。以江苏南部一县级市某融资平台为例，前5年主要为政府代建基础设施和人才公寓，目前这类项目已基本落实，仅剩部分农民动迁房的建设项目。一些城投公司因无项目可做，面临空转，部分转向房地产开发。相比之下，江苏北部地区因受益于江苏南部地区部分产业转移，加快完善配套设施建设，融资需求加大，市场资金供给充裕。

    在前几年融资困难期间，江苏南部地区地方平台通过信托、券商资管等方式发债，这类债务融资成本普遍在13%左右。通过这一轮借新还旧和债务置换，政府性存量债务成本从平均10%下降至7%左右。李雪娜提及，江苏南部地区某地方信托公司在2015年下半年为一个项目做了一笔利率为11.5%的信托融资，当时合同约定满1年后直接还款，但在2016年2月该笔信托期限还未满时，该平台已经提出直接还款。该平台当前的融资成本只有7.1%。

    为减少高利息支出，一些融资平台宁愿承担提前还款带来的违约罚款。这种趋势在市级平台较为普遍，有蔓延到区县一级之趋势。一些城投平台表示，这一轮下来，大量的短期债务置换成长期债务，很多平台短期资金周转风险得到释放。

    现阶段经济相对落后的江苏北部地区，区县平台的融资成本也已控制在8%以内。
    
地方融资平台项目现金流低，自身偿债能力弱

    据了解，在地方融资平台支持的项目中，能够产生现金流的项目占比较低，融资平台自身几乎无偿还能力。这主要表现在，地方平台主要投资基建、保障房等本身并不产生现金流的项目，或公司自身的投资回报率不足以覆盖其融资成本，而经营活动的现金流多靠平台融资来实现。融资条件主要来自于地方财政支持力度，平台自身债务偿还能力低。

    出于风险控制的考虑，银行、信托等金融机构对地方融资平台都有一定风控标准：发债平台必须AA评级、担保平台AA+评级，少数还要求债务余额规模、不做第一大债权人等。

    真正决定金融机构是否放款给平台，主要看该平台获得地方政府的财政支持力度有多大，而且要看是否有获得地方财政合法注入的渠道，如政府采购或服务外包等。

    土地依然是地方平台不可或缺的最主要资产。为提升平台实力和融资能力，地方政府一贯做法是为其注入土地等有效资产，某城投平台主要资产大部分为政府授权经营土地，但这些土地只作为平台的融资抵押物，城投平台并没有使用权。

    将债务偿付寄托于土地市场，是大多数地方平台的想法。
    
银行增加平台贷款，地方政府开始严控债务规模

    实体经济下滑，与前几年相比，银行等金融机构难以找到高收益、低风险的资产进行配置。“资产荒”背景下，地方平台作为相对优质的资产，吸引了大量资金。

    银行加速放贷，更多是与信贷收紧预期有关，意在信贷宽松窗口关闭前，抢占地方平台融资末班车。一些股份制银行的平台融资占比已从2015年四季度的20%左右提升至目前的50%以上。

    过重债务和较高还本付息压力下，部分高债务地区开始控制地方债务规模。江苏部分地区将政府债务规模、负债率和融资成本，与领导政绩直接挂钩。严控融资成本利率6.5%，负债率70%以内。

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